400-367-0123

当前位置:主页 > 创新研发 >

太阳纸业 静静等待下一波浪潮

作者:yanzhi88.com发布时间:2018-12-25 12:18

事件:太阳纸业发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现主营业务收入161.1亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润18亿元,同比增长31.1%;实现扣非后归母净利润17.8亿元,同比增添30.7%。单Q3公司实现营收56.4亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.73亿元,同比增长14.8%;实现扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长15.6%。公司预计2018年全年归母净利润区间为22.3-26.3亿元,同比增长10%-30%。

    纸价下跌成本高企,毛利率明显承压。公司单Q3毛利率为23.1%,同比下跌1.7pct,环比下跌3.2pct。我们认为,Q3公司毛利率承压的核心起因包括:1)成品纸市场价格下跌。公司主要纸种铜版纸/双胶纸/箱板纸Q3市场均价辨别为6817/6975/5090元/吨,环比Q2分别下跌6.7%/7.6%/3%。另一方面,公司重要造纸原材料阔叶浆/针叶浆/国废黄板纸价格高企,其中针叶浆/阔叶浆价钱分辨上涨3.3%/5.2%(剔除汇率影响上涨0.4%/2.1%),国废黄板纸价格上涨25.2%。销售端不景气叠加成本高企导致公司毛利率大幅下滑。咱们测算公司Q3单季度吨毛利约为1403元,环比Q2下滑7.5%;吨净利约为622元,环比Q2下滑27.6%。后市来看,当前铜版纸/双胶纸/箱板纸市场价格依然处于明显下行区间,针叶浆/阔叶浆在美元走强背景下环比依然上涨,国废黄板纸市场价格虽有下跌,但考虑库存影响会导致成本利空释放有一定的时滞,我们判断公司四季度毛利率依然有较大压力。

    三费均有上行,净利率受到连累。单Q3公司销售用度、管理费用(含研发费用)占营收比重分离为3.8%、4%、3.6%,同比回升0.5pct、1.2pct、0.5pct,其中治理费用涨幅最为显著,系股权激励成本摊销金额及研发费用投入增速高于营收增速所致。毛利率下行叠加三费占比提升牵连公司净利率。单Q3公司净利率为10.2%,同比提升0.2pct,环比下降1.1pct。

    增长能源强劲,本钱控制才干同业当先,长期成长逻辑不改。只管公司受造纸行业周期下行影响盈利能力显明承压,咱们以为,太阳纸业作为我国造纸行业龙头,仍然有着强劲的增长能源。一方面,依靠产能扩至公司有望持续晋升市场份额,优化产业布局。除今年Q1-Q320万吨高级文化纸/30万吨化学浆/80万吨箱板纸产能逐步开释外,公司还在老挝建设120万吨造纸名目(含40万吨再生纤维浆板产线跟80万吨高等包装纸产线)。依附扩大策略,公司未来依然有较清楚的增加点。另一方面,公司具备同业当先的成本操纵才能。木浆方面,伴随30万吨老挝化学浆项目投产以及潜在的40万吨再生浆板名目,公司浆自给率有望进一步提升。此外,公司中心制浆造纸技巧-碱回收跟白泥回用技能可大幅降落制浆造纸成本,提升核心竞争优势并实现高品质发展。废纸方面,为弥补外废配额不足的劣势,公司着力布局新型纤维原料范围,木屑浆生产线已经于2018年4月底投产,半化学浆出产线于2018年8月份投产,有望下降公司对废纸的依附,降低成本并改进成品纸品德。

    投资倡导:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为23.7、26.4、29.5亿元,同比增长17.3%、11.4%、11.6%;对应EPS为0.92、1.02、1.14元。斟酌造纸周期下滑,下调公司评级为“增持”评级。

    危险提示:原资料价格大幅上涨风险、宏观经济稳固危险、海外投资政策风险

上一篇:拜仁巨头证实J罗连续留队 谈卢卡斯谎言:再等等

下一篇:没有了